中国四月份的宏观数据是终极的罗夏测试——看涨者看到的是重新加速的增长引擎，而看跌者则看到了政策的烟雾表演。真相是什么？在战术性出口繁忙与国内经济放缓之间摇摆不定。
工业产出同比增长了6.1%，超出了预期，并带来了一丝希望的曙光。但不要将速度和活力混为一谈——这并不是有机的动能。这是关税前置行为，纯粹而简单。中国工厂正在提前接单，疯狂地将货物赶在特朗普2025年关税壁垒关闭之前送出。东盟的贸易走廊——特别是越南——被用作规避关税的快速通道。看起来出口机器仍然在运转，但它是在借来的时间和地缘政治的肾上腺素下运行。
与此同时，国内需求依然低迷。零售销售录得5.1%——即使是与已经被低估的预期相比也未能达标——新房价格平稳如中央银行的利率走廊。房地产行业已经有两年的沉淀，这曾经背负了四分之一的经济。当房地产冻结时，中国消费者不仅是“小冷”——他们会彻底停滞。而这名消费者仍然是所谓复苏中缺失的环节。
这种失衡——冒烟的工厂烟囱与空置的购物中心以及平稳的房价——对于任何假设中国将实现持久复苏的人来说，都是一个红旗。制造业的激增是由外部推动，而非内部生成。一旦前置的关税“甜蜜冲击”退去，剩下的是什么？情绪仍然脆弱，青年失业率顽固不化，私人投资依然谨慎。房地产信心危机已经扩展为更广泛的经济低迷——而北京的政策工具箱看起来更像是仪式性的，缺乏催化作用。
而且别忘了：这是四月份的数据。真正的关税痛苦仍在路上。当特朗普的贸易措施全面施行，提前的需求被冲刷掉时，中国的工厂车间可能会迅速从热火朝天变为空洞。那时，硬数据与现实之间的差距将开始显露。
底线是：这不是一次复苏——这是一场表演。一只吐烟的纸龙，而不是喷火的真龙。市场可以为表面的激增欢呼，但核心故事并没有改变：生产过剩，消费不足，当关税风暴来袭时，别无退路。