“卖美国”运动正在挣扎，未能达到预期效果。股票市场可能表现得不太稳健，美元也在下跌，但30年期收益率很高，并且与美元的走势有所背离，正如彭博社的图表所示。我们在美元指数与10年期收益率之间看到同样的情况——一种罕见的背离。
正如布伦特·唐纳利指出的那样，做空这些资产的持有成本可能过于沉重。需要注意的是，美元与10年期收益率的相关性在许多年里一直相当不错。这并不是100%，但在动荡时期相关性会更紧密——但这次却不一样。
今天的20年期债券拍卖（160亿美元）将非常有趣，尤其是在第三家评级机构已将美国从AAA评级下调的情况下。如之前所提到的，一些投资经理被要求放弃任何非AAA的资产，尽管没人能说出有多少资产必须抛售。值得注意的是，20年期债券的收益率已经超过5%。
人们的注意力已转向下周的通胀报告。亚特兰大联邦储备银行的博斯蒂克表示：“美国企业可能已经用尽了延迟调整价格或就业以应对进口关税的策略，经济可能很快面临一波价格上涨。‘如果这些关税前的策略已经结束，我们即将看到价格的变化，然后我们将了解到消费者将如何对此作出反应。’”换句话说，经典的价格上涨和货架空缺。
路透社进一步报道：“直到10月份，另一次美联储降息并未在期货市场得到完全定价。”这使用的是除CME的FedWatch工具之外的某种方法，后者仍然认为9月份降息的概率为51%，10月份会议前降息两次的概率为75.6%。
关于下周即将公布的个人消费支出（PCE）数据（5月30日）：数据将反映4月份的情况，因此太早无法显示关税效应。但正如经济学家克鲁曼指出的那样，“美国的平均关税率为17.8%，比特朗普上任前的水平高出15个百分点。由于货物进口占GDP的11%以上，这对消费者价格是一个巨大的冲击。而且，不，外国人不会为这些关税买单。”
是的，完美的美国经济并不是不能作为一次性的冲击来消化这些影响。但要实现这一点，下一步的政策必须是聪明和负责任的。克鲁曼对此表示嘲讽，这也很合理。
“实际上，我们将获得的是三种‘D’：否认、干预主义和欺骗。”财政部长贝森特已经自夸特朗普降低了油价。嗯，不是。首先，油价高于特朗普执政时的水平。其次，油价变动的原因远大于特朗普提出的结束对伊朗制裁的承诺。
其次是干预主义，这个法语词意味着政府对私营部门的干预。我们就此止步。第三种使经济学家们恐惧的事情是——对劳工统计局的干预。前劳工统计局局长表示，那里每个人都在担心因为特朗普不喜欢的数据而被解雇。“底线是，特朗普的关税直接经济后果肯定会很糟，但他不愿意接受这些后果的现实，可能会使情况变得更糟。”（记得《经济学人》和《金融时报》发布过关于糟糕数据的警告性文章，因为减员导致数据问题。）
克鲁曼在做出部分政治判断，但这与我们迄今对特朗普的心态和倾向的一切认知是一致的。
我们想知道，多大的PCE增长才能让债券投资者感到不安，并再次带来“期限溢价”——即固定收益投资者对通胀预期的补偿？5月份的共识预测是整体通胀基本持平为2.5%，核心通胀小幅上升至2.7%。克利夫兰联邦储备银行预计整体通胀将增至2.38%（从2.23%），核心通胀增至2.73%（从2.6%）。这可能还不足以引发市场恐慌。但请继续关注。数千位经济学家预测通胀不可能出错（难道会吗？）
预测
看起来穆迪的评级下调是件小事，但是结合华盛顿的一些持续负面事件，包括财政混乱，还是颇具影响力的。今天的20年期拍卖可能会非常有趣。
通常，我们预计在美国大型假期前的周五会出现持仓平衡的回调。但我们不能指望特朗普保持沉默那么久，并且我们可能会在本周进行财政投票。这比正常情况更有影响力。我们说应该维持现有的趋势。
小贴士：贾里德·伯恩斯坦（Substack），曾为拜登的首席经济学家，发表了一篇关于“不可持续”水平主权债务的精彩文章。他引用了多位经济学家的观点，将其简化为增长率低于长期利率（即收益率）。当增长率较高时，国家过得还不错。当增长率较低（“g < r”）时，情况就不妙了。这就是使英国的利兹·特拉斯下台的原因。
[拟议的预算将在十年内使赤字增加6万亿美元。当前赤字为36.2万亿美元。增长率为17%或每年1.7%。事情发展往往不会如此简单，但这意味着美国经济必须有1.7%的实际增长率才能收支平衡，可以这么说。若通胀率为（例如）2.5%，这就意味着名义增长率需为4.20%。我们在1950年代和1960年代的增长率确实超过了4%，但自那时以来便未再出现。这是我们的观点，而不是伯恩斯坦的观点。]
因此，如果我们喜欢高盛对今年增长3.2%的名义预测，这实际上是经过通胀调整后的1%实质增长，那么增长将远低于利率。关税降低经济增长，赤字则提高利率。《华尔街日报》表示，利率可能对赤字的反应“比以往更具弹性”。（显然是因为美国享有的特殊特权。）
另一个缺点是：在失业率上升的情况下，为富人减税会使赤字恶化，并产生连锁反应导致更多失业。历史上，在赤字上升的情况下，失业率下降是非常罕见的。
为什么这不意味着收益率上升，尤其是在即将到来的通胀之际？我们承认我们不理解债券市场的逻辑。但看来，滞涨意味着实际回报必须更高，以诱导投资者进入或留在美国债券市场。迄今为止，通胀的补偿——期限溢价——并没有出现。其含义是我们要么理解错误，要么债券市场即将经历极大的冲击。
小贴士：还有一点表明特朗普是种族主义者和残忍——他提议使用国会授权的外国援助资金，将在美国的海地和乌克兰难民送回国，称他们是在家园受到混乱和危险的受害者。再次，这种做法侵犯了国会的财政权力，似乎是非法的，但这并不意味着他不会逃脱责任。在竞选期间，他曾虚假宣称海地人正在吃邻居的猫和狗。
各类旅游组织报告，自特朗普上任以来，前往美国的旅行显著减少。今年的净损失将在125亿美元或更多（《新闻周刊》）。你可以肯定，黑人不会从任何地方来访，以免被街头抓走。
小贴士：请查看路透社/益普索最近的民意调查结果。在经济方面，94%的民主党人对特朗普的表现表示不满，而只有12%的共和党人表示不满。至于生活成本，96%的人对特朗普的政策表示不满，而只有20%的共和党人表示不满。这是否体现了收入不平等的问题？无论如何，分裂就是失败。
