金融市场在周一充满乐观情绪，因为中国和美国均宣布周末的贸易谈判取得了“实质性进展”。今早将举行新闻发布会，市场期待两国之间关税率的戏剧性下调。
周一早盘，美国股指期货飙升，恒生指数也在本周初涨幅超过1%。市场被承诺今天稍后将会有更多关于这些谈判结果的细节，大家普遍期待将包括两国贸易关税的大幅下降，以及关于在特朗普政府下，两国贸易关系如何恢复和发展的关键细节。
灵活的美国贸易政策有利于风险
任何低于上述预期的结果都可能抑制市场对贸易协议的热情。美国代表团释放了积极结果的信号，称“分歧没有想象中那么大”。目前，风险偏好较高，因为美国的贸易政策似乎相当灵活。股票处于上涨轨道，黄金在周一至今下降超过50美元/盎司，国债的开盘可能承压，因为市场抛弃了避险资产，并对美国GDP复苏的前景进行定价，而美元指数走高，尤其是对日元、瑞士法郎和欧元。美元对人民币、澳元和新西兰元则走弱，因为与中国相关的货币也因贸易谈判受到了提振。在这次谈判前，双方表示会议不会导致贸易协议的达成，不过美国方面表示他们的目标是将关税降至60%以下。这仍然是一个极高的贸易关税，可能对增长产生负面影响。如果关税降低到这个水平，大家希望美中之间的对话将持续进行，以实现更进一步的减少。
企业前瞻指引会更明朗吗？
市场迫切希望了解美中贸易关系的明确情况，风险在于新闻发布会未能提供市场渴望的细节。这次新闻发布会对帮助企业预测未来收益也至关重要。许多美国企业在第一季度财报季由于对与中国贸易关系的不确定性而避免给出前瞻指引。如果贸易关系改善，我们可能会在未来几周看到一波美国企业发布延迟的前瞻收益指引，这也可能提振市场情绪。
日本财政风险浮出水面
目前市场对前景持乐观态度。美元/日元正在测试146.00的50日均线，突破这一水平可能会导致对美元的进一步涨幅。尽管日本30年期国债收益率已经飙升至25年来的最高水平，日元仍在走弱。30年期收益率正在逼近3%，风险情绪上升，对日本财政扩张的担忧加剧。关税与财政风险的组合正在施压日本国债市场的长端。周二的30年期日本国债拍卖将备受关注，特别是在刚刚结束的疲弱的10年期国债拍卖之后。目前尚未对日本的财政危机产生担忧，但值得关注，特别是从技术角度来看，日元的表现正在走弱。
制药行业：特朗普的下一个目标
贸易风险可能有所减弱，但并未消失。印度和日本现在正在与美国谈判以达成贸易协议，而欧盟在贸易谈判中依然落后。这周制药行业可能面临风险。美国总统表示，他计划降低美国处方药价格，这也将在今天稍后宣布。市场的焦点将集中在欧洲制药股票上，周一可能会受到压力。这一宣布可能会影响到欧盟与美国的关税谈判。美国总统会使用对制药进口的价格上限而不是关税来降低美国患者的成本吗？如果是的话，这可能对制药公司及其在欧洲和其他地区的利润产生重大影响。因此，我们周一可能看到像阿斯利康、葛兰素史克和诺和诺德等公司的股价下跌。
上周的主题是央行与关税谈判，而本周关税谈判依然是金融市场的核心，但英国和美国的重要经济发布也值得关注。接下来我们看看三个您不想错过的关键事件。
1. 美国CPI
4月的美国CPI报告将对于判断关税对中国商品对美国通胀的直接影响至关重要。当前的主流观点是关税将推动美国通胀上升。但是，这可能并没有那么简单。预计4月的通胀压力将保持温和。预计总体通胀率将上升0.3%，年增率预计保持在2.4%。核心通胀也预计保持在2.8%。
虽然预计总体通胀将保持平稳，但这仍然是检验美国关税的通胀影响的试金石。总体通胀的月增率预计将上涨0.3%，这将是对3月-0.1%下降的逆转。我们将密切关注与中国相关的行业，例如服装和家居家具。然而，我们不认为4月的价格将真正反映关税的影响。价格需要时间调整，预计在4月份零售商仍在出售2024年末和2025年初积累的库存，即部分中国商品在2月实施关税之前。服务价格持续下滑，我们预计这种趋势将持续，因为市场对经济的担忧导致需求减缓。讽刺的是，即便面临关税风险，价格可能仍会意外向下，因为企业在艰难环境中试图吸引消费者购买产品或外出消费。
5月的CPI数据可能更有参考价值，因为自4月开始，中国的货运运输急剧下降，145%的关税实施后，新关税对美国的中国进口造成了很大的压力，这就是为什么5月的价格可能更好地反映关税对美国价格增长的影响。
短期内由于消费需求下降，价格可能出现下滑，随之而来的是由于商品货架短缺而引发的CPI增长激增。更为复杂的是，上周末美中贸易谈判开始，市场希望能够实现关税的戏剧性下降，使得5月下半月从中国到美国的货物流动更为畅通。
CPI在接下来的几个月可能会波动，且不太可能帮助缓解困扰美国经济和美联储决策的不确定性。从交易的角度来看，CPI报告可能会在最近几周波动减弱之后引发更多的波动。如果美国核心经济数据受到关税的影响，我们预计市场会作出反应。波动性上升对美国股票并不是好消息，超过预期的通胀数据可能会对市场情绪产生压力，尤其是对消费品和其他周期性股票的影响尤其明显。对美元的影响可能较为复杂。我们确实认为，通胀上升将对美元产生利好，首先因为通胀可能是暂时性的（暂时），可能不会导致美联储采取更为鹰派的立场，其次，因为这将提醒市场特朗普总统关税造成的经济损害。美元受特朗普的关税影响，且在特朗普“解放日”之后大幅下跌。因此，通胀受到关税影响的迹象对美元来说并不是好消息。在周一，我们提到美元有所反弹，但我们认为如果这份CPI报告表明通胀风险上升，美元可能会变得波动不定。
2. 英国数据可能提振英镑
由于上周英镑在G10外汇市场表现最佳，并且在美国和英国贸易协议宣布后，英镑本周可能准备迎接进一步的涨幅。上周英国央行降息，但未出现鸽派立场的明显转变。首先，投票分歧表明鸽派在英国央行并不占主导地位，其次，英国央行仍在采取“谨慎和渐进”的货币政策。这在我们看来保护了英镑的下行空间。
本周英镑也可能受益于经济数据。英国第一季度GDP数据可能因关税相关因素得到提振，分析师预计经济在上季度将增长0.7%。这与2024年第四季度微弱的0.1%增长相比，有显著提升。由于美方的关税部署，预计今年第一季度的GDP 数据将因清空存货而获得增强。1月和2月，制造业产出显著增长，我们预计这一趋势将在3月持续。因此，英国经济在第二季度可能面临生产放缓，因为在4月份，关税的不确定性激增。
随着英国与美国达成贸易协议，货物流动可能会增加，然而全球需求疲软的威胁可能会对英国经济活动产生压力。虽然英国经济在未来几个月可能优于其他国家，但如果美国不能快速达成与世界其他地区的协议，尤其是欧盟，作为英国的重要贸易伙伴，仍然可能受到限制。
关税使得英国经济的前景更加复杂。第一季度强劲的GDP可能引发对第二季度放缓的担忧，这可能会限制对英国资产价格，特别是股票的正面影响。不过，我们认为，在更不鸽派的英国央行与强劲的增长以及与美国已达成贸易协议的背景下，英镑本周可能会迎来涨幅，现在对美元的汇率目标在$1.35。
3. 欧元区工业生产
这并不是我们通常会重点关注的数据点。虽然了解欧洲工业生产的情况总是值得注意，但我们预计3月的数据有潜在触发过度波动的风险。我们预计3月工业生产受到提振，因为公司试图利用美国关税的机遇。市场预期增长1.6%，而2月的增长率尚且可观，为1.1%。
德国已经发布了上个月的生产数据，报告称增幅达3%，主要得益于制药和汽车行业的增长，这些大多是针对美国市场的。我们已从美国贸易逆差数据中看到，发往美国的爱尔兰制药出口在第一季度达到了记录水平，我们认为欧元区工业生产可能存在意外利好的风险。
美国关税对欧盟的经济产生了影响，同时对欧元也造成了巨大影响。尽管欧盟第一季度的生产数字可能会非常好，但在第二季度可能会大幅下降，并对增长造成拖累。欧盟距离与美国达成贸易协议仍然遥遥无期，虽然目前关税暂停，但将于7月到期。我们预计由于关税所带来的不确定性，欧盟公司将从4月起压制增长。我们预计在可预见的未来，生产将持续受到波动影响，第一季度生产水平强劲，第二季度疲软，如果美国大幅降低关税，后续可能会出现再一次的生产推动。
市场展望
经济并不是唯一受到关税影响的领域，外汇波动使得欧元上涨。我们不认为生产数据会对欧元产生重大影响，我们认为在这一关税不确定性时期，单一货币仍然有可能继续上涨。上周欧元表现不一，EUR/GBP大幅下跌，因为英国贸易协议提醒市场，欧盟与美国之间的协议仍显得遥不可及。尽管周一欧元再次下跌，尽管风险偏好交易正在推高欧洲收益率。我们认为，欧元区强劲的工业数据结合美中贸易谈判的积极结果，可能有助于提振欧洲股市，因为DAX在周五创下历史最高点后有望继续上涨。